陶冬博客_陶冬：降存准率能打救经济吗？

　　二月份中的经济数据，几乎全方位地疲弱过预期。即使将一二月数据叠加，以避免农历新年所带来的基数扭曲，零售和基建投资增长也弱过2009年金融危机爆发后的情况，工业生产、出口和信贷还没有差到危机时的水平，不过经济活动全面下滑应该是不争的事实了。由于经济滑坡已经十分明显，笔者相信政府不需要等三月份的数字来判断形势，市场在等待经济刺激措施。

　　新一届领导人上任伊始，便将工作的重点放在改革和反腐上，试图通过结构性突破，为经济发展注入新的动力。这些对中国的长期可持续发展，无疑是有益的、必须的，但是改革自然有成本，目前所见到的增长周期性下滑，便是成本之一，需要政策制定者应对。

　　必须看到，本届政府倾向于在市场机制下制定政策，对GDP增长目标也没有以前那么执着，对地方政府主导的财政扩张又相当审慎。笔者相信李克强内阁推出刺激政策的门槛较前任更高，态度更小心，力度也可能更小。今年是地方政府还款的高峰年，全年约有3.5万地方债到期，地方财政已经捉襟见肘，非标产品向地方输送资金的能力下降，所以过往几年屡试不爽的影子银行—地方债务—基建投资的模式，在带动GDP增长上有些力有不逮。

　　如果地方政府难当此轮刺激政策的主力大任，新政策的着墨点就要么是中央财政主打的公共开支，要么是中国人民银行放松银根。中央财政有条件推出刺激措施，而且三中全会的改革措施、总理工作报告中的支持新产业，加上十二五规划，有不少项目可以提前启动。不过没有地方政府的“万马奔腾”，财政扩张也许可以稳住经济，却未必能够拉出强劲的反弹。

　　货币政策基调在过去九个月内稳中趋紧，在货币政策报告中，央行明言打算去杠杆。中国经济整体来看并不缺钱。实体经济缺少投资意欲，对资金的需求不大，而国有企业随时可以从银行借到资金。房地产市场可以说热钱滚滚。钱荒，其实只在个别领域发生，主要集中在中小银行、地方政府和房地产开发商身上，他们多是央行的教训对象，是“控制增量、盘活存量”中资金流出方。

　　但是如果经济下滑过大，货币政策是有放松空间的。笔者估计目前央行有三个选项：1）调降存款准备金率；2）放慢流动性回收的步伐，甚至转为释出流动性；3）适度放宽对影子银行集资和贷款的限制。这三项在第二季度可能同时做，意图均为增大流动性，其中调降准备金率的象征意义最大。

　　降存准率能否打救经济？笔者持怀疑态度。调低准备金率，有利于舒缓中小银行的资金压力，也许对压低短期利率有帮助，但是此举对改变经济中的结构性问题帮助不大。目前中国经济的困境在于投资去实业化和银行去中介化，即实体经济成本骤升，民间资金不愿投资实业，银行也对贷款于实体经济兴趣缺如，更多将精力放在金融投资上。通过降准将资金放到银行手中，未必能令银行将资金转介到有需要的实体部门或企业手中，最后只是在银行的利差游戏中加了一些筹码。

　　中国经济要想重回正轨，惟有改革。开放服务业给民营企业，调低企业税率，实现利率市场化，这些还富于民于商的措施才是正途。